南方汇通(000920)调研报告:反渗透膜龙头 强烈推荐
公司转型环保类企业，蓄势待发。公司是中国南车旗下重要的新业务平台，公司当前的业务包括铁路货车制造及维修、反渗透膜销售和棕制品销售。2014 年12 月，公司发布公告，将剥离铁路相关业务，并置入反渗透膜业务，以贵阳时代沃顿36.79%的股权进行置换。完成后，公司将成为以环保产业为主、棕制品和股权投资为辅的非相关多元化企业。
技术功底深厚，市场前景深远。公司的反渗透膜技术是国内当之无愧的龙头，多次承担国家级和省级重大科技项目，截止2012 年公司在国内的反渗透膜市场占有率为10%，仅次于美国陶氏和日东电工。目前国际反渗透膜市场空间超过110 亿人民币，相对于公司当前约4 亿人民币的收入而言有巨大的增长潜力。公司的沙文基地一期预计2015 年投产，届时公司的年产能将达到1700 万平方米，较当前800 万平方米的总产能增长112.5%。到2020 年公司的总产能将达到5300 万平方米，产品线更加完善。预计在需求拉动、产能释放的背景下，公司膜制品增速有望超过40%。
棕纤维产品受益于人口老龄化和居民收入增长。棕纤维产品的特点是：天然、环保、有利于健康。目前我国正逐步步入老龄化时期，公司的大自然品牌更加符合老年人的需求；同时，随着我国居民收入水平的逐步提高，对中高端品牌的承受能力也在不断增强。2011 年-2013 年公司的棕纤维产品营业收入复合增长率为31%，考虑到房地产市场对家具行业的影响，我们认为该业务有望稳定在25%的增速。
公司盈利预测及投资评级。我们预计公司2014-2016 年净利润分别为1.43亿元、1.24 亿元和1.72 亿元，每股收益分别为0.34 元、0.29 元和0.4元，对应PE 分别为53X、61.18X 和44.01X。首次关注给予“强烈推荐”评级。