中报点评:上港集团(600018)中报业绩符合预期
上港集团2010年上半年收入同比提高15%;净利润同比增长52%达到26.1亿元;对应基本每股收益0.124元,相当于我们全年预测的54%,基本符合预期。其中二季度收入和净利润环比增长8%和55%。
正面:集装箱业务快速提升。上半年集装箱吞吐量和收入分别同比增长19%和24%;其中二季度吞吐量环比一季度回升14%,6月份创256万箱的历史最高值。
非经常性损益表现平稳。上半年录得营业外收入4.5亿元,相当于09年全年的66%。其中二季度港运大厦改建装修补贴收入3亿元,对应每股收益0.014元,占上半年盈利的11%。
运营杠杆提升。上半年集装箱、散杂货及整体收入分别同比增长24%、11%和25%,由于没有新增产能带来的成本增加,上述业务相应的营业成本只分别同比增长了4%、6%和1%,相应的毛利润增幅分别达到37%、21%和31%,均高于收入增速。
负面:散杂货费率有所下滑。上半年散杂货吞吐量和收入分别同比增长31%和11%,显示费率呈下降趋势。
我们看好公司攻守兼备的特点:业绩增速快于箱量增速:未来3-5年上港产能完全可以满足每年10%以上的吞吐量增长,无须新建泊位,按照2010-2012年上港集装箱量13.5%、10.5%和10.6%的增速来预测,公司同期的业绩增速有望达到29%、18%和17%,高于箱量增速。
· 长江腹地受益于全国制造业转移,而上港与周边港口竞争也呈良性,因此其箱量增速将超过全国均值。
航运中心*策松动和商业地产有望带来惊喜。若航运中心*策继续放开,如沿海捎带*策松动,中转箱量有望大幅增加。汇山地块在2011-2012年结算有望对冲洋山收购带来的负面影响。另外上港集团在上海沿江地段拥有的可开发土地也有望带来惊喜。
估值与建议:公司目前估值水平对应2010、2011年市盈率为18.1x 和15.3x,低于历史均值。考虑到公司攻守兼备的特征以及具有吸引力的估值,维持“推荐”评级不变。