估值分歧大
森马收购GXG告吹
转让条件没谈拢
短短6年内，GXG就把自家的招牌，挂满了各大商场、重要地段的临街店面上。这对于创立至今，仍然坚守在中低端品牌的森马服饰而言，无疑都是充满吸引力的。
据中哲慕尚方面介绍，其规模从最初2007年不足300万的销售业绩，发展至2012年近30亿元的终端销售。截至2012年年末，GXG与ans门店总数达到1200家左右。
于是，2013年6月19日，森马服饰发布公告宣称，拟向中哲慕尚管理层杨和荣、余勇、朱召国、屠光君、毛春华五人购买中哲慕尚71%的股权，预计交易金额在19.8亿元至22.6亿元之间。此番手笔，是迄今为止中国传统服装品牌收购事件中的第一大交易。
然而，市场却以连续两个交易日跌幅超过15%回应了这笔收购案。“客观评估，机构可能认为森马收购GXG算不上一项高性价比的交易。”一位业内人士表示，当时市场关注的还是森马收购的溢价问题，按照森马给出的收购价，中哲慕尚所有股权的估值高达30亿元，而后者的净资产仅2.72亿元，溢价10倍以上。而在A股市场上，报喜鸟(行情,问诊)的总市值也仅35亿元左右，但其2012年净利润却达到4.7亿元，是中哲慕尚的两倍以上。
尽管如此，GXG此前有保底增长承诺，即2013年~2015年净利润增速分别不低于28.6%、20%、20%，让市场对这笔收购充满期待。
是什么原因让这笔收购告吹呢？昨天，本报致电森马服饰董事长邱光和与中哲慕尚董事长杨和荣，均未得到正面答复。参照公告得到的解释是：由于公司与转让方未能就股权转让协议具体条款达成一致，按照框架协议规定，森马服饰购买宁波中哲慕尚控股有限公司股权框架协议书自然解除（终止）。
“应该主要还是收购估值的问题。”有券商人士估计，收购事项失败的原因，一方面是森马方面想要压价，另一方面是森马想让GXG的管理层“捆绑”更久，所以导致双方没有谈拢。
收购落空对GXG伤害更大
长江证券(行情,问诊)分析认为，取消收购GXG对森马未来发展的利空有限，主要原因是原约定收购价格较贵且现金交易，对稳定GXG核心管理团队有限。同时，森马优势主要在于休闲服饰的运营，而GXG定位较森马高、偏时尚、个性，与公司品牌协同效益不明显，未来运营成功风险较大。
国泰君安则认为，从2013年三季度报表看，森马服饰握有42亿元现金，是目前品牌服饰企业里最有实力做收购兼并的公司。即使不收购GXG，也有能力在行业低迷和洗牌期兼并其他标的。
梳理公告可以发现，森马服饰去年以来在发展中高端品牌服饰业务领域上动作不断。除了去年6月份公告收购GXG之外，森马还给自己留了不少后招。8月，公告将在中国区代理靡丽虹旗下的意大利奢侈童装品牌；9月，公告将与韩国著名服装品牌公司视锬时装成立合资公司，共同运营其韩国主流中高端女装品牌；据悉，下一步，森马服饰还将通过产品代理或在中国设立合资企业共同运营等方式，计划引入丹麦、德国和韩国的中高端男女装品牌。
反观中哲慕尚，可能更受伤一点。分析人士指出，收购前后的喧嚣，对GXG品牌造成了一定的伤害：原本神秘的贵族面纱被扯下，品牌故事可信度下降；披露了管理层股权变现的意图，对后续内外部忠诚度维系难度增加。